По сроку принятия решений на фондовом рынке все методы и модели фондового
менеджмента можно подразделить на тактические (модели и методы, используемые в
пределах одного торгового дня), оперативные (сроком до одного года) и стратегические
(управление фондовым портфелем в течение ряда лет).
Тактические методы фондового менеджмента базируются на ряде теорий так
называемого технического анализа. Существо этих теорий состоит в попытке
предсказания будующего поведения рынка на основе ретроспективных данных,
полученных, в том числе, за нескольчо часов до принятия решения. Методы технического
анализа широко используются в современных программах интернет-трейдинга. Существо
методов технического анализа излагается в [33].
Оперативные методы фондового менеджмента чаще базируются на принципах не
технического, а фундаментального анализа активов, когда в рассмотрение берется не
ценовая история актива, а фундаментальные характеристики эмитента этого актива и их
соотношение с его текущей ценой. Методы оценки инвестиционной привлекательности
инструментов фондового рынка разрабатывались в трудах Грэхэма и Додда, Томсета,
Кима, Швагера и Тернера и других авторов [249, 262, 295, 305]. Подробный обзор
состояния теории фундаментального анализа фондовых активов приведен в
диссертационной работе [54]. Сюда же необходимо отнести методы оценки
инвестиционной привлекательности фондовых активов, разработанные диссертантом,
которые подробно излагаются в главе 3 настоящей диссертационной работы.
Стратегические методы управления фондовыми активами основываются на
принципах оптимального распределения индексных активов в модельном фондовом
портфеле. Исторически первым методом портфельной оптимизации является метод,
предложенный нобелевским лауреатом Гарри Марковицем, суть которого в следующем.
Пусть цена актива колеблется в соответствии с винеровским двупараметрическим
случайным процессом. Соответственно, логарифмическая (текущая эффективная)
доходность такого актива обладает нормальным распределением с параметрами среднего
и дисперсии распределения. Матожидание доходности характеризует эффективность
инвестиций в актив, а дисперсия – риск. Соответственно, можно составить задачу
управления портфеля как задачу максимизации доходности портфеля при выбранном
загодя фиксированном уровне его риска. Эта задача квадратической оптимизации имеет
своим решением эффективную границу портфельного множества в координатах «риск
портфеля – доходность портфеля».
Критики теории Марковица утверждали, что в действительности движение активов
не подчиняется модели винеровского случайного процесса. Реакцией на эту критику стала
теория Шарпа-Литнера, которая в ходе оптимизации снимает допущение о нормальности
распределения, однако сохраняет допущение о стационарности ценового процесса. Шарп
правильно замечает [194, 296], что в условиях синхронной волатильности всех активов,
43
принадлежащих выбранному модельному классу (очень высокая степень корреляции
активов) превышение доходности актива над среднерыночным значением доходности
является фактором, характеризующим риск этого актива (так называемый бета-фактор).
Однако в рамках этой теории Шарп считает, что риск актива – это условно-постоянная
величина. Следовательно, снова мы имеем дело со стационарной моделью фондового
актива.
